【兴证固收.转债】七月，安生？——可转债市场7月展望

原标题：【兴证固收.转债】七月，安生？——可转债市场7月展望 来源：兴证固收研究

投资要点

转债情绪与权益市场的关系

转债估值的抬升，多数被权益上涨带动，但估值上升的节奏是领先或同步股市的。转债估值的压缩，并不完全因为熊市驱动。在转债估值调整的时期（除去债市驱动），通常领先、或同步与股市调整。在短期转债估值深调，但股市并未调整的情况下，转债市场反而有一定的前瞻性。

之所以转债的情绪会领先或同步权益市场：（1）转债市场的机构化程度更深，且需求端波动更明显。（2）转债市场估值的快速变化，往往意味着对市场预期分化出现。（3）转债是流动性敏感型资产，流动性驱动股市行情中，转债可能更先感知到流动性变化。

7月策略展望：难安生的阶段

美6月FOMC会议后，市场对联储在2022年底前加息的预期快速上行，但美债收益率的下跌包含了对于美经济增长、及通胀的回落的预期。国内6月底央行超量投放，而跨月后，央行操作回归中性，资金面也回归平稳偏松的格局。短期国内部分产业生产端可能修复，但中期海外需求、国内需求修复斜率可能趋缓。股市方面，对于成长板块来说高估值依然是“达摩克利斯之剑”，而市场对周期中期预期较为悲观，但博弈预期差并不容易。

转债层面，转债估值修复至20年中枢下沿，而低价品种估值修复至20年水平，估值斜率达到2020年以来的最高水平。目前低价券的性价比显著下降，转债层面可以挑选高景气方向，放松对于定位水平的限制。同正股配置相似，转债相对正股缺乏性价比，而结构上的矛盾反而更大。接近中报的时点，二季度景气度较高的方向，将成为资金配置的重要方向，需要更加强调业绩同估值的匹配，纯主题的方向拼交易能力。

转债投资组合推荐

1.白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与；

2.绝对收益组合：目前主要选择高YTM的标的、以及定位低位的优质品种，立足中期能够获得确定性收益，并适当的博弈期权，适合用于纯债替代的仓位；

3.量化组合：本次月报依然推出两个量化策略。第一个是多因子组合，相对于此前的期权组合，我们进行了升级，除了修正溢价率外，我们还重点考虑正股因子进行选债，回测效果更优，量化组合首推多因子组合；第二个组合为多因子北向组合，在北向资金池里挑选因子表现优异品种。

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