【兴证非银 孙寅、徐一洲】非银周报（210628-210702）： 中报业绩延续增长，看好财富管理投资机会

原标题：【兴证非银 孙寅、徐一洲】非银周报（210628-210702）： 中报业绩延续增长，看好财富管理投资机会 来源：兴证金融

保险行业：

本周保险Ⅲ(申万)下跌6.78%，跑输沪深300指数3.75pct。10年期国债到期收益率环比-0.24BP至3.0803%。本周保险股继续演绎β行情，跟随市场有所回调，中国人保披露中报利润预告，在二季度市场表现相对平淡的背景下获取到较好增长，预期各家中报利润增长相对稳定，重点关注负债端在二季度不利预期释放后迎来阶段性回暖。

估值过低反映资产负债两端悲观预期，当前保险股机会源自权益市场回暖和负债端边际改善。从资产端来看，利率维持高位，短期不具备大幅下行基础，权益市场呈现一定回暖趋势，这对于保险股来说呈现中性偏积极的影响。负债端方面，1月份之后增长陷入困境，连续多月呈现显著的负增长，主要原因在于短期产品切换的客户透支和中长期销售队伍难以适应客户需求转变。当前随时间推移客户透支和新产品销售适应性问题正在逐步改善，中长期队伍发展问题需要较长时间改变，我们判断负债端虽难有大幅反弹但短期将迎来边际改善，形成对于过低估值的抬升作用。目前上市险企对应2021年0.50-0.96倍PEV，建议进行布局，个股重点关注中长期有队伍、产品核心优势的【中国平安】和【中国太保】，短期关注权益市场弹性更大的【中国人寿】和【新华保险】。

券商行业：

本周市场行情降温，沪深300下跌3.03%，β行情下证券Ⅲ(申万)深度回调，跌幅达7.11%，板块整体估值回落至1.67倍。

从行业基本面来看，本周包括中信证券、中金公司在内的12家券商发布中报业绩预告，在去年同期基数不高背景下，归属净利润均实现明显正增长；预计上半年行业整体业绩仍能保持较快增速。从行业政策面来看，6月30日沪深交易所分别发布公告，自2021年7月19日起下调基金交易经手费。据我们测算，此次基金交易经手费下调幅度约为15%，对券商而言基金交易净佣金率增幅约为5%；由于基金交易收入占券商营收比重不足2%，因此此次费率下调对于券商整体营业收入影响不足0.1%。此外本周多家券商发布获批基金投顾业务试点公告，基金投顾机构队伍再扩容。周五我们发布行业深度《与时舒卷系列一：财富管理客户具备什么样的行为特征》，聚焦客户，通过对国内不同财富管理机构客户行为特征的刻画，提供底层展业逻辑。

在去年三季度行业业绩高基数下，预计券商下半年业绩弹性将明显减弱，β行情难现。但当前居民资产正加速配置权益市场，叠加券商深入推进财富管理转型，我们认为财富管理仍是当前行业的投资主线。围绕财富管理的竞争核心聚焦于两个方面，其一是产品，其二是渠道；产品端参控股优质公募基金的券商有望带来资管业务重估的交易性机会，资管业务收入利润占比较高的公司或为市场选中的主线，包括【东方证券】和【广发证券】，建议关注【中金公司】；渠道端则是财富管理的长期竞争壁垒，围绕财富管理的竞争当前依然是聚焦于渠道端的竞争，互联网的规模效应能带来更高盈利增长动能，持续重点推荐【东方财富】。

行业政策&重点公司公告：    

政策：沪深交易所下调基金交易经手费。

公告：中信证券、招商证券、东方证券、国信证券、中银证券试点开展基金投顾业务。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

截至7月2日一周内，沪深300指数下跌3.0%，中小板指下跌2.5%，创业板指下跌0.4%；板块表现方面，证券Ⅲ(申万)下跌7.1%，保险Ⅲ(申万)下跌6.8%，多元金融Ⅲ(申万)下跌3.7%。

重点关注：保险行业保费增速有所放缓，健康险增速较好，保险资金运用中股基占比略有回升；相比4月，上市险企5月月度保费增速整体有所回落；债券收益率下滑幅度在0.02BP到7.34BP之间，信用利差下滑幅度在0.44BP到7.32BP之间，期限利差变动幅度在-3.81BP到+4.41BP之间。

2.1、资产决定趋势：国债利率环比下滑，信用利差有所收窄

债券收益率：截至7月2日，5年期债券收益率下滑幅度在0.02BP到7.34BP之间，其中商业银行债跌幅最大，为7.34BP。

信用利差与期限利差：截至7月2日，各债券5年期信用利差下滑幅度在0.44BP到7.32BP，其中商业银行债跌幅最大，为7.32BP；各债券5年期期限利差变动幅度在-3.81BP到+4.41BP之间，其中国债涨幅最大，为4.41BP。

750日国债移动平均收益率：截至6月25日，5年期国债750日移动平均值为2.9533%，环比下滑0.27BP。

保险资金运用：股基资产占比略有回升。2021年5月，行业资金运用规模22.81万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比11.62%（前值11.76%）、37.12%（前值37.03%）、12.98%（前值12.82%）、38.28%（前值38.40%），资产配置较稳健。

2021年5月保险公司总资产为24.60万亿元，环比+0.96%。其中寿险公司总资产21.09万亿元，环比+1.04%，占总资产的85.76%，占比略有上升；产险公司总资产2.49万亿元，环比+0.84%，占总资产的10.12%，占比略有下滑。5月行业净资产规模2.78万亿元，环比+1.79%。

2.2、负债决定强弱：保费增速承压，收益率具备相对优势

2021年5月太保、平安、太平、人保、国寿、新华单月保费收入同比增速分别为-0.99%（前值+5.82%）、-4.98%（前值-7.19%）、+4.37%（前值+2.51%）、-8.26%（前值-11.46%）、+3.32（前值-2.01%）、-13.51%（前值-0.73%）。相比2021年4月，太平、国寿5月单月保费增速有所上升，平安、人保5月单月保费增速降幅收窄，太保、新华5月单月保费增速承压。从新单看，平安寿险5月个险新单单月同比-30.72%，增速降幅相较4月有所扩大。

2021年5月行业实现累计保费收入24,333.51亿元，同比提升5.51%，增速有所放缓。其中产险收入为4,903.66亿元，同比-2.18%；人身险收入为19,429.85亿元，同比提升7.64%，健康险同比提升12.73%，高增长态势持续。

银行理财：截至6月3日，理财产品预期年收益率为3.57%，环比上涨6.9BP；截至7月2日，理财产品发行数量630款，环比-36.87%；截至7月2日，余额宝7日年化收益率为2.11%，较上周环比上涨2.60BP。

重点关注：上周权益市场回暖，沪深300环比-3.0%，日均成交额环比-3.6%，两融余额环比+0.5%，沪、深港通净流出。

3.1、经纪业务：两市交投有所下滑

两市交投再破万亿。截至6月25日一周内，两市日均成交额10,330.86亿元，环比+7.8%，日均换手率1.48%，环比+7.27BP；科创板日均成交额534.17亿元，环比+14.86%，日均换手率5.29%，环比+1.31pct。2020年两市周度日均成交额和换手率均值分别为8402.53亿元、1.55%，上周日均成交额高于2020年中枢，日均换手率低于2020年中枢；在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况将处于逐步向上修复阶段。

沪港通和深港通均净流出。截至7月2日，沪港通累计净买入金额7053.16亿元，较上周环比-2.23%，深港通累计净买入金额为7121.51亿元，较上周环比-0.08%。沪深港通成为境外资金配置A股市场的重要通道，预计随着对外开放进程的不断推进，A股国际化将为市场交投贡献增量。

3.2、投行业务：股权承销小幅上升

股权承销小幅上升。截至7月2日一周内，股权融资规模71.04亿元，环比+1.33%，其中IPO融资规模53.78亿元；债权融资4,812.99亿元，环比-58.13%。2020年周度IPO、再融资、债权承销平均规模分别为94.68、125.30、10236.86亿元，上周股权承销、债权承销低于去年均值。后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债权承销则需关注利率变动情况。

3.3、信用业务：两融规模小幅扩容

两融规模小幅扩容。截至7月1日，两融余额17,740.91亿元，环比+0.5%；截至7月2日，股票质押股数4,608.32亿股，环比-0.31%，质押市值41,980.66亿元，环比-2.19%。2020年日均两融余额12921.25亿元，上周两融余额高于2020年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后，于2018下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计2021年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现。

3.4、新发基金：新发份额小幅回升

新发份额小幅回升。2021年6月，新发基金发行份额1,650.03亿份，环比+2.28%，其中股票型、混合型、债券型、QDII发行份额分别+42.57%、-1.16%、+10.53%、-40.21%，新发基金景气度回升。

4.1、周度公告梳理

1、【国金证券】发行短期融资券5亿元（2021年6月28日）

内容：国金证券2021年度第五期短期融资券发行完毕，发行规模5亿元，票面利率2.59%，期限91天。

2、【华泰证券】发行短期融资券40亿元（2021年6月28日）

内容：华泰证券2021年度第四期短期融资券发行完毕，发行规模40亿元，票面利率2.40%，期限90天。

3、【中信证券、招商证券、东方证券、国信证券】试点开展基金投资顾问业务（2021年6月28日）

内容：中信证券、招商证券、东方证券、国信证券关于试点开展基金投资顾问业务收到证监会复函，证监会对其试点开展基金投资顾问业务无异议。

4、【中信建投】与腾讯签订战略合作框架协议（2021年6月29日）

内容：中信建投与腾讯签订金融科技战略合作协议，合作内容覆盖金融业务、用户服务、平台建设、技术创新、渠道运营等方面。

5、【中信建投】增加公司注册资本（2021年6月30日）

内容：中信建投完成注册资本相关的营业执照变更登记手续，公司注册资本由人民币76.46亿元增加至人民币77.57亿元。

6、【申万宏源】公开发行20亿元永续次级债券（2021年6月30日）

内容：申万宏源公开发行2021年永续次级债券（第一期），发行规模人民币20亿元，票面利率4.10%。

7、【东方证券】向子公司东证创投增资4.5亿元（2021年6月30日）

内容：东方证券完成向全资子公司东证创投增资人民币4.5亿元，东证创投注册资本由人民币58亿元变更为人民币62.5亿元。

8、【中银证券】试点开展基金投资顾问业务（2021年7月2日）

内容：中银证券试点开展基金投资顾问业务收到证监会复函，证监会对其试点开展基金投资顾问业务无异议。

9、【东兴证券】非公开发行A股股票获证监会核准（2021年7月2日）

内容：东兴证券非公开发行不超过4.74亿股A股股票获证监会核准。

4.2、周度政策梳理

估值过低反映资产负债两端悲观预期，当前保险股机会源自权益市场回暖和负债端边际改善。从资产端来看，利率维持高位，短期不具备大幅下行基础，权益市场呈现一定回暖趋势，这对于保险股来说呈现中性偏积极的影响。负债端方面，1月份之后增长陷入困境，连续多月呈现显著的负增长，主要原因在于短期产品切换的客户透支和中长期销售队伍难以适应客户需求转变。当前随时间推移客户透支和新产品销售适应性问题正在逐步改善，中长期队伍发展问题需要较长时间改变，我们判断负债端虽难有大幅反弹但短期将迎来边际改善，形成对于过低估值的抬升作用。目前上市险企对应2021年0.50-0.96倍PEV，建议进行布局，个股重点关注中长期有队伍、产品核心优势的【中国平安】和【中国太保】，短期关注权益市场弹性更大的【中国人寿】和【新华保险】。

在去年三季度行业业绩高基数下，预计券商下半年业绩弹性将明显减弱，β行情难现。但当前居民资产正加速配置权益市场，叠加证券领域财富管理转型向纵深推进，我们认为财富管理仍是当前行业的投资主线。围绕财富管理的竞争核心聚焦于两个方面，其一是产品，其二是渠道；产品端参控股优质公募基金的券商有望带来资管业务重估的交易性机会，资管业务收入利润占比较高的公司或为市场选中的主线，包括【东方证券】和【广发证券】，建议关注【中金公司】；渠道端则是财富管理的长期竞争壁垒，围绕财富管理的竞争当前依然是聚焦于渠道的竞争，互联网的规模效应能带来更高盈利增长动能，持续重点推荐【东方财富】。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。